【环球财经综合报道】瑞银全球股票研究团队在近期发布的研究报告中指出，当前市场正处于潜在泡沫的早期阶段，但预示泡沫顶峰的三大主要信号——极端估值、长期过热催化剂和短期见顶事件——尚未出现。报告分析称，当前美国股市已经满足了泡沫形成的全部七大条件：过去十年股票年回报率比债券高14个百分点、重大新技术出现、距离上次泡沫已有25年、普遍收入承压、市场集中度高、散户购买、金融状况宽松。尽管美联储10月加息如期举行，但瑞银强调，当前人工智能热潮与历史泡沫的简单类比是片面的，其形成逻辑是在两个方面更加“合乎逻辑”。 首先，生成式人工智能显示出独特的颠覆性潜力和采用速度。报告指出，由于基础设施已经到位，人工智能的发展速度比过去更快。例如，OpenAi 在短短 3 年内就吸引了 8 亿用户，而谷歌花了近 13 年才达到同样的规模。瑞银认为，如果生成式人工智能能够如预期暂时提高2%的生产率增长，将足以支撑股市20-25%的上涨空间。二是宏观风险结构发生根本性变化。与2000年互联网泡沫时期美国政府满足于预算盈余不同，目前美国政府债务占GDP的比例是当时的两倍，财政赤字很高。相比之下，企业资产负债表相对强劲。从绝对估值来看，排除六大科技巨头的市盈率ng特斯拉只有35倍，比泡沫时期至少45-73倍的水平要低。从相对估值来看，目前股权风险溢价仍在3%左右，并未从1%的历史水平回落。此外，关于半导体市场潜力的假设是不现实的。瑞银估计，如果到 2030 年半导体支出占全球 GDP 的 1.3%，目前的估值将是合理的。而且，目前的投资逻辑仍然是基于收益和现金流，并没有脱离基础。报告强调，引发泡沫破灭的长期结构性因素目前尚不清楚。投资过度的迹象尚未出现，ICT投资占GDP的比重仍低于2000年的峰值，接近正常水平。债务融资风险较小。尽管领先数据中心制造商的资本支出与销售额的比率已接近水平l 2000年的电信运营商，如今的科技巨头主要依靠自身现金流而不是债务来支持投资。瑞银估计，这些公司的资本支出必须增加40%才能开始使用债务融资，这是一个巨大的差异。网络泡沫时期电信公司净债务/EBITDA的3.5倍。整个市场的紧缩程度不像1999年那么严重，当前美国企业盈利总体保持健康。不过，瑞银发现，目前市场认为泡沫出现的概率为20%，并提醒投资者，认清预示泡沫破灭的主要信号将是未来投资决策的主要关键。 （陈十一）